京东的“亲儿子”要上市，除了打白条靠什么撑起2000亿市值 ...

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文｜杨泥娃

编辑｜斯问
紧随蚂蚁集团的步伐，京东数科也要上市了。

9月11日晚，科创板披露了京东数科招股书，拟发行不超过5.38亿股，计划募集资金总额为203.67亿元。
同样从电商平台“长”出来的金融科技公司，京东数科与蚂蚁集团难免成为相比较的对象。但从招股书来看，两家的生意并不相同：京东数科浓浓的“To B”味道，让它看起来更像阿里云一样的公司。
打开蚂蚁的招股书，你可以看到“余额宝”、“花呗”、“借呗”等等熟悉的产品名称，而京东数科除了“京东白条”，其他的产品服务都离普通人很远。
作为京东的“亲儿子”， 京东目前持有数科36.8%股权，刘强东直接持股8.86%，享有74.77%的表决权。
目前京东数科约30%的收入都是来自京东集团，但是京东数科处在亏损状态。
尽管如此，业内给京东数科约2000亿元人民币的上市估值，这家刘强东牢牢掌控的公司靠什么赚钱，又有怎样的想象力？
赚服务费和利息差的科技公司

招股书中，京东数科把自己定位于A股首个“数字科技公司”。从它的收入构成，我们或许能更清楚了解“数字科技”的含义。
京东数科的收入来自对外提供数字化解决方案，和蚂蚁一样，也是赚服务费的。但客户群体不同，京东数科分别有三类客户：金融机构、商户与企业、政府及其他客户。
从业务占比上看，商户与企业数字化解决方案是京东数科最大的收入来源。2017年占比达到80.52%，但比例逐年下降，今年上半年降至52.37%。招股书显示，已为超 100 万家小微商户、超 20 万家中小企业、超 700 家大型商业中心等提供了包括业务和技术在内的数字化解决方案。
其中最典型的产品就是“京东白条”，这也可能是大家最有感知的产品。白条就像一种信用卡，当用户买东西时可以选择延期付款或者分期付款。
当用户用了京东白条时，商户需按照交易规模的一定比例支付科技服务费，当用户选择分期还款时，其所支付的分期利息及手续费，商户与京东数科按照合同约定进行分成。
而京东白条背后的逻辑是，京东先垫资放贷给用户，形成债权，再将债权打包转让发行给金融机构，以获得流动性。以此反复，而京东的收益主要来自息差。而花呗、借呗是蚂蚁作为平台，提供技术支持，资金来自于银行，所以白条和花呗的产品逻辑并不相同。
截至2020年6月底，京东白条的活跃用户数为5544.61万人。过去三年，京东白条的收入为14.73亿元、27.34亿元、32.10亿元，2020年上半年该数字为17.94亿元。可见，白条收入在总营收中的占比呈下降趋势。
在京东数科业务板块中增速最快的，是金融机构数字化解决方案。其产品包括：信贷科技、信用卡科技、保险科技、资管科技。简单来说，就是京东把平台的流量引导至金融机构，通过各种金融产品实现变现。招股书表明，目前合作金融机构超 600 家。
其占比已经从2017年的17.05%，增长至2020上半年的41.48%。
信贷科技中的京东金条是白条之外的另一款吸金产品。它的逻辑是，京东数科与金融机构合作，促成贷款业务，然后机构按一定比例向京东数科支付科技服务手续费。
招股说明书显示，京东金条促成的贷款规模分别为1036.85亿元、2554.92亿元、4589.15亿元和2612.17亿元。截至2020年6月末，金条产品用户量为1424.17万，金条产品余额中，由金融机构进行直接放款或已实现资产证券化的比例合计约为 96%。
在政府及其他客户服务领域，服务了超过 40 家城市公共服务机构，拥有自营和联盟媒体点位数超过 1500 万，覆盖全国超过 300 座城市以及 6 亿多人次。
但政府服务领域的营收占比还很少，不过增速很快，年复合增长率达到239.05%。
半年收百亿，亏损6亿

其实京东数科的毛利率水平不低。从2017年至今年上半年，毛利率从54.69%升至67.08%，逐年上升。
但是赚钱能力并不出色。2017年、2018年、2019年，以及2020年1-6月，归属于母公司股东的净利润分别为-38.20 亿元、1.30亿元、7.90 亿元及-6.70 亿元。
招股书解释，2017年度和2020年1-6 月，出现暂时性亏损的原因是受股份支付费用的影响。但值得注意的是，营业费用过高，也是造成平台难以大幅盈利的重要原因。
这几年，京东数科的营业费用分别为81.10亿元、53.45亿元、89.73亿元及 61.67亿元；占营业收入的比例分别为 89.41%、39.24%、49.29%及59.71%。
研发成本方面，和蚂蚁一样，京东也验证了其“科技”属性。根据双方招股书，2019年全年，蚂蚁集团研发费用占营业收入的比例为8.8%；京东数科同期研发费用占比为14.1%。
但京东数科并没有完全实现“断奶”。
两家存在着大量的关联业务。其中相互提供营销推广服务是很重要的部分：2017年-2019年，京东数科给京东提供营销服务，收取的费用分别为5.01亿元、9.66亿元、14.71亿元，但同时京东也在给京东数科提供这项服务。
招股书数据显示，京东数科的收入中有三成来自京东。
很重要的例子是京东白条，从其产品逻辑上说，白条是京东数科应收账款，这笔钱又是向京东商城的应付账款。也就是说，京东数科的部分收入来源于与京东旗下零售平台上面的商户、消费者之间的交易，是依托于京东零售的应用场景才能展开的。
而相比于蚂蚁科技与阿里的关系，阿里的业务只占到蚂蚁科技营收的6%，独立运营的支付宝平台已经可以跳脱出阿里的零售场景，自建平台体系，从支付平台作为入口，用生活服务形成活跃度和粘性，从而导流到金融服务。
但目前来看，京东数科除了京东商城的零售场景之外，还没有建立起独立的流量入口。一个最直观的例子，我们在京东消费都还是会用微信支付，京东数科都还没有建立起支付量入口。根据京东2020上半年财报的数据，其年活跃用户为4亿，随着电商流量触碰到天花板，京东数科如何打破瓶颈是个重要课题。
刘强东拥有74.77%的表决权

在今年的3个月内，刘强东卸去了29家公司的法定代表人职务，其中就包括京东数科，“去刘强东化”在京东集团内部如火如荼地展开着。
但招股书显示，上市发行前，刘强东在京东数科直接持股8.86%，加上另外三家公司间接持有的股份，合计持股50.35%，享有74.77%的表决权。京东数科依旧姓“刘”。
按照目前京东数科2000亿元的估值计算，公司上市后，刘强东新增财富约1007亿元，京东数科CEO陈生强持股4.23%，也将在上市中收益84.6亿元。
据福布斯富豪排行榜中国区榜单，目前刘强东以161亿美元资产排在第20位，仅次于张一鸣。京东数科上市后，刘强东的财富可能达到308亿美元，或超越目前排名第五的黄峥。
能否撑起2000亿市值

和蚂蚁一样，京东数科也经历了从姓“金”到姓“科”的更名。
京东数科最早就是京东金融，是依附在京东商城建立起的金融业务。2013年，京东金融开始独立运营，而这一年也是平台踏入金融领域的元年。在此之前，支付宝推出余额宝服务，百度上线金融理财平台，京东金融也上线了首个供应链金融产品“京保贝”以及信用支付产品“白条”。
随着互联网金融行业的整治，企业更多转向强调自身的“科技”属性，并相继为公司改名：2017年，蚂蚁金服提出要侧重“科技”，并于今年正式更名为“蚂蚁科技集团”；京东金融则在2018年更名为京东数科。
（图片来源：招股说明书）
而从“金融”到“科技”，更影响着资本市场对企业的估值和期待。相比金融机构的盈利性，资本更看重科技公司的延展性和成长性。按照此前的媒体报道，业内给京东数科的市值估计到2000亿元。
能否撑起这2000亿，看的还是未来的发展空间。
在今年8月发布的2020年胡润全球独角兽榜单中，排名前5位的中国金融科技独角兽公司分别是蚂蚁集团、陆金所、京东数科、微众银行、苏宁金服。金融科技领域第一大巨头当属蚂蚁集团。
招股书显示，蚂蚁集团2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，营业收入分别为654亿元、857亿元、1206亿元和725亿元，净利润分别为69.5亿元、6.67亿元、169.57亿元和212.34亿元。在蚂蚁平台上使用过一种或多种数字金融服务的用户达7.29亿。
从数据可见，蚂蚁无论从盈利能力还是用户规模方面，都是京东数科的数倍，两者并不是一个体量级。即使与腾讯金融板块相比，京东数科目前也难以挑战。财报显示，2020年第二季度，腾讯金融科技及企业服务业务收入为298.62亿元，同比增30.47%。占总收入的比重为26%。
支付宝+微信支付已经占据了93%的市场份额，对于京东数科来说，想要拓展新的流量实属不易。
把战略发展转向了“数字科技”赛道，也就是说金融未来只是京东数科的一部分，它要走向更To B的业务，做一个纯粹的企业服务商。
但企业服务是个大生意，其中布满许多细分垂直赛道，京东数科或许能够找到一条更合适的细分市场，但想要再造一个京东，基本不可能。

胡37

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